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凯西 · 伍德.VS.罗伯 · 阿诺特:价值和成长谁会赢?

日期:2021-10-28 16:57 作者:admin 点击数:

  随着美国股市创下历史新高,人们一直在争论,一些估值很高的股票(如电动汽车巨头特斯拉)能否维持甚至继续提高当前的股价。

  9月22日,在芝加哥举行的2021年晨星投资会议(2021 Morningstar Investment Conference)上,Research Affiliates 创始人兼董事长罗伯·阿诺特(Rob Arnott)和方舟投资管理公司(ARK Investment Management)首席执行官凯西·伍德(Cathie Wood)在一个小时的讨论中,对股票估值提出了不同观点。

  两位演讲者都是知名度高、经验丰富的投资组合经理,但他们在长期努力击败市场时采取了截然不同的方法。阿诺特更应该被描述为一个价值导向型投资者,喜欢多样化的投资组合,并进行逆向投资;而伍德则以其专注于具有颠覆性创新的公司的成长导向型基金而闻名。

  当谈到特斯拉(TSLA)等股票疯狂的股价时,他们正好代表了两种思想流派。阿诺特认为这些公司被严重高估了,注定要回归现实; 伍德则认为这些公司即将进入指数级增长,它们的价格上涨才刚刚开始。

  在估值方面,人们普遍认为,如果一只股票的定价低于其固有价值,那么这只股票最终会上涨以弥补价差,反之亦然。这种“均值回归”的模式在许多情况下早已被观察到,而阿诺特对其力量深信不疑。

  阿诺特指出,目前市场上最贵的30% 股票的估值是最便宜的30% 股票的7倍,而历史平均值只有3倍。他说,许多价值股的基本面多年来实际上有所增长,但估值却出现了萎缩,这意味着现在就有大量的买入机会。

  另一方面,伍德认为当今许多老牌企业将会被不断变革的技术创新所淘汰。她的愿景是投资那些能带来变革的颠覆性公司,她正在对这些公司如何成长做出一些积极的预测。

  根据伍德的说法,在今天的许多颠覆性产业中,如电动汽车、 DNA 测序、机器人和人工智能,每产生一个单位的累计产量倍增,生产成本将大幅下降28% 到68% 。

  伍德说,这可能会导致指数增长在整个潜在市场上占有一席之地。例如,她认为到明年左右,电动汽车的平均价格将低于汽油动力汽车,因此,电动汽车的销量将从去年的220万辆飙升至2025年的4000万辆。

  当然,随着公司的成长,估值会从今天的水平下降。伍德预计,在未来5年内,她投资组合中的颠覆性公司的市盈率将接近目前的成熟创新公司,比如亚马逊(AMZN)和苹果(AAPL),也就是大约利息、税项、折旧和摊销前收益的18到19倍。基于盈利增长的预期,伍德预计她持有的股份将产生至少15% 的年回报率。

  伍德曾预测特斯拉的股价可能达到3000美元,这一预测广为人知。截至9月23日,特斯拉的股价在752美元左右。

  另一方面,阿诺特对这些新兴行业的风险发出了警告。“在互联网泡沫时期,这个行业的每家公司的定价都很高,好像它们都会成功似的,”他说,“但它们彼此竞争,所以会有赢家和输家。”他指出,在2000年泡沫顶峰时期的10家最大公司中,微软是唯一一家在接下来的20年里表现超过市场的公司。

  阿诺特说: “颠覆者对经济增长极为重要,但你必须看看他们的颠覆性有多强,为颠覆付出了多少溢价,他们是否容易受到自我颠覆”。他指出,Palm 曾经是一个非常成功的产品,但后来被黑莓取代,然后被苹果公司接管。

  阿诺特表示,即使一位颠覆者能够带来投资者所预期的惊人增长,市场也可能已经走在了可能发生的事情之前。例如,在本世纪初泡沫破灭之前,思科系统(CSCO)曾为其高昂的市值而沾沾自喜。在接下来的二十年里,该公司的利润和销售额都实现了两位数的增长,但其股价仍低于此前的峰值水平。

  尽管如此,他警告说,泡沫可能会比任何怀疑者预期的走得更远,持续的时间更长,因此投资者应该对卖空泡沫保持谨慎。

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